春节期间海外那些事儿：美国经济降温、全球央

　　避险资产表示较优，现货黄金领涨全球大类资产，美元、日元走强，美债收益率进一步下降；权益资产有所分化，以欧洲和新兴市场为代表的非美股市大都上涨，日股因日央行加息预期升温而走弱，美股则正在AI线索的扰动下呈现布局分化——标普500和纳斯达克领跌全球股市，但道指上涨；铜和原油等工业商品现货价钱下跌。总结来看，全球大类资产走势背后有次要线索：线索一：美国经济降温、全球央行放鸽，海外宽松买卖升温。美联储FOMC会议如期维持利率，但鲍威尔正在会后旧事发布会放鸽，叠加P等经济目标走弱，收缩买卖进一步缓和，美债收益率回落、黄金大幅上涨，期货现含市场春联储年内的降息预期已回升至接近2次；但PCE通缩同环比增速均回升，市场对通缩风险的察看并未竣事。本周多家非美央行降息，流动性改善预期鞭策非美股市大都上涨。线索二：根基面之外，美国关税政策和AI线索变化对海外市场发生扰动。（1）关税担心复兴：周末前最初一个买卖日，白宫透露特朗普此前许诺的墨西哥、加征关税打算将正在2 月1 日施行，特朗普本人称欧盟也正在关税打算中，鞭策美元正在当日继续回升，欧洲和美加墨股市均收跌；（2）AI线索变化：中国DeepSeek模子冲击AI叙事逻辑，激发市场对英伟达等科技公司的估值担心，令纳指受挫。线索三：日央行加息预期升温，日元走强、日股回撤，但对全球外溢影响暂无限。1月24日，日央行如期将短期利率方针上调25个基点，同时上调通缩预测，行长植田正在旧事发布会上表达进一步加息的可能性。年内加息预期升温令日元走强、日股下跌。但分歧于客岁8月的景象，当前日元净空头仓位处于低位，且美国经济阑珊概率较小，套息买卖平仓激发日股暴跌及全球市场震动的风险暂无限，后续连结察看。回首春节期间全球大类资产表示：避险资产表示较优，现货黄金领涨全球大类资产，美元、日元走强，以欧洲和新兴市场为代表的非美股市大都上涨，但日股因日央行加息预期升温而走弱，美股则正在AI线索的扰动下呈现布局分化——标普500和纳斯达克领跌全球股市，道指小幅上涨；铜和原油等工业商品现货价钱下跌。总结来看，全球大类资产走势背后有次要线索：线索一：美国经济降温、全球央行放鸽，海外宽松买卖升温。美联储FOMC会议如期维持利率，但鲍威尔正在会后旧事发布会放鸽，叠加P等经济目标走弱，收缩买卖进一步缓和，美债收益率回落、黄金大幅上涨，期货现含市场春联储年内的降息预期已回升至接近2次；不外，PCE通缩同环比增速均回升，通缩担心尚未消弭。非美市场方面，丹麦、、、南非央行均正在本周集中降息，流动性改善预期鞭策非美股市上涨。线索二：根基面之外，美国关税政策和AI线索变化对海外市场发生扰动。（1）关税担心复兴：周末前最初一个买卖日，白宫透露特朗普此前许诺的墨西哥、加征关税打算将正在2 月1 日施行，特朗普本人称欧盟也正在关税打算中，鞭策美元正在当日继续回升，欧洲和美加墨股市均收跌；（2）AI线索变化：中国DeepSeek模子冲击AI叙事逻辑，激发市场对英伟达等科技公司的估值担心，令纳指受挫。线索三：日央行加息预期升温，日元强、日股弱，但对全球外溢影响暂无限。1月24日，日央行如期将短期利率方针上调25个基点，同时上调通缩预测，行长植田和男正在旧事发布会上表达进一步加息的可能性。年内继续加息的预期升温令日元走强、日股下跌。但分歧于客岁8月的景象，当前日元净空头仓位处于相对低位，且美国经济阑珊概率较小，套息买卖平仓激发日股暴跌及全球市场震动的风险暂无限，后续连结察看。美国：宽松预期继续升温，但通缩担心尚未消弭。特朗普胜选以来，对美国再通缩的担心持续加深，收缩买卖不竭升温。但跟着金融前提收紧，美国经济再次放缓迹象。虽然1月初发布的就业数据偏强，但1月下旬以来，美国经济数据趋势软化，CPI、标普PMI、P、成屋签约指数等数据的不及预期令此前高位的美元指数和美债收益率有所松动；1月29日FOMC会议上鲍威尔安抚市场，使得市场春联储宽松预期升温，从之前的年内降息约1。7次的预期添加至约2次；10年期美债收益率正在春节期间全体呈现回落趋向；流动性改善进一步鞭策道琼斯工业平均指数自1月10日以来的上涨趋向，春节一周上涨0。27%；P数据发布当日小盘股涨幅达1。07%。然而，周五发布的PCE通缩同环比增速回升，美债收益率有所反弹，对通缩风险的察看并未竣事。非美：全球央行集中降息，流动性推升股债。欧洲央行、丹麦央行、央行、央行、南非央行均正在我国春节期间降息，流动性鞭策全球股市大都上涨；美、英、德、法等国度10年期国债收益率下降。美联储如期按兵不动，不急于调整货泉政策立场。美东时间2025年1月29日，美联储召开FOMC会议，发布维持4。25%-4。5%的利率程度不变，所有票委暗示同意。值得留意的是，新年伊始，美联储轮值票委有所轮换，此中正在12月否决降息的票委哈玛克本年不再有投票权。对于后续货泉政策立场，鲍威尔暗示不急于调整（we do not need to be in a hurry），但鲍威尔暗示当前利率仍远高于中性利率程度，暗示后续仍将继续降息。FOMC会议声明措辞，市场买卖收缩。本次会议声明较12月有两处较着变化：对于劳动力市场的措辞，由“赋闲率有所上升，但仍处于低位”点窜为“赋闲率曾经不变正在一个较低的程度”；对于通缩的措辞，删除“通货膨缩曾经朝着委员会设定的2% 的方针取得了进展”。市场解读为美联储对通缩进一步下行的决心不脚，将来降息径将较着收窄，美股回声下跌，而美债收益率有所上行。鲍威尔发布会安抚市场，美债收益率再次下行。会议声明发布半个小时之后的旧事发布会上，鲍威尔必然程度上安抚了此前市场的担心。对于声明删除“通缩取得进展”，鲍威尔暗示只是为了缩短语句，并弥补解读近两个月的通缩数据很是好。对于后续的货泉政策节拍，鲍威尔称不急于调整，但当前利率“远高于中性利率”的措辞给市场吃了定心丸。美债收益率沿着1月中旬以来的下行趋向继续买卖，美股跌幅有所缓解。美联储政策立场再校准（recalibration），期待关税移平易近等政策对经济的感化。当前美联储进入期待期，特朗普政策的高度不确定性使得美联储起头不雅望。一方面，关税政策何时落地、若何落地、对通缩和经济的影响结果不确定；另一方面，移平易近能否破环当前劳动力市场的不变，以及能否会严沉推升通缩，对于当前的美联储来说都是未知。因而，虽然当前的美国仍然处正在降息的货泉政策周期，但后续降息的节拍可能仍将走一步看一步。当前市场预期2025年美联储降息不到2次，降息的时点别离为6月和12月。往后看，3月的FOMC会议，美联储将发布新的点阵图，届时美联储将披露对后续货泉政策节拍的最新研判。美国2024年四时度现实P年化季环比增加2。3%，低于前值的3。1%和预期的2。6%。分项看，私家消费连结韧性，美国2024年四时度小我消费收入季环比上涨1。0%（上期0。9%），为2023年二季度以来最大增速。此中，耐用品、非耐用品、办事消费别离环比上涨1。9%、1。1%和0。7%。商品消费方面，汽车和以手机电脑为从的休闲商品消费显著增加，可能缘于三季度宽松买卖带来的贷款利率下降；服拆鞋类等非耐用品、其他耐用品（包含药品、报刊、个护用品、快乐喜爱用品等）环比增速也快于三季度。办事消费韧性仍强。此前韧性较强的医疗消费继续连结高增速；交通、文娱和餐喝酒店分项消费增速上升，或取节、圣诞节等节假日要素相关，但从积年三项消费趋向来看，2024年四时度美国人出逛消费需求高于季候性。美国2024年四时度固定资产投资季环比下降0。1%（上期上升0。5%），此中室第、非室第建建、设备、学问产权投资别离环比上升1。3%、下降0。3%、下降2。0%和上涨0。7%。前期宽松买卖拉动室第投资同比、环比回升。联储降息周期后，2024年四时度室第投资增速回升，新屋、二手房发卖也有所回暖；尔后正在特朗普买卖下市场利率沉回上行通道，30年期住房典质贷款固定利率反弹；且特朗普上任后几乎未落地住房政策，联储也于2025年1月暂停降息，或会扰动住房投资继续苏醒。从最新的高频数据来看，本年1月30日发布的成屋签约发卖指数录得负增加。政策不确定性下企业投资放缓，计较机、飞机设备投资降幅大。非室第投资来看，建建布局投资、设备投资和学问产权投资呈现分歧程度下滑，可能是因为前夜，总统的不确定性影响企业进一步投资扩产。2024年三季度增速较快的设备投资增速正在四时度放缓，特别是计较机相关设备；运输设备也遭到飞机投资的拖累而降幅较大。库存正在P增速分项中以“变化的变化”计入。2024年四时度比拟于三季度，制制商加快累库，批发商库存程度降低且降幅扩大，零售商库存程度由降低转为添加，因而批发和零售商拖累了P库存分项。同比来看，三大厂商现实库存增速均边际向下。分行业来看：①下逛需求兴旺拉动灵活车及零件设备上中下逛同步去库；②零售商库存除了灵活车行业外均正在补库；③机械行业批发商仍处于去库历程，制制商库存增速磨底；④家具行业中下逛补库而上逛制制商仍小幅去库。2024年四时度，美国进出口季环比增速同降，进口额环比降幅略大于出口，商业差额对P增速构成微弱正向拉动。分地域来看，2024年四时度自中国内地、日韩、、墨西哥进口同比增速放缓，而从东盟和印度进口增速加速；2024年11月特朗普上台后美国自中国内地进口环比反弹，必然程度上呈现“抢出口”效应。工业品和消费品进口较着上升，化学品、木成品取纸成品、纺服鞋帽、皮革箱包等商品进口同比增速提拔，机械、电子、运输设备进口增速放缓。关税打算获白宫确认，美元走强，墨西哥股汇下跌。特朗普正在就职第一日（1月20日）就曾接管采访称将于2月1日对墨西哥、加征关税。本地时间1月30日特朗普沉申该打算；1月31日，白宫旧事讲话人莱维特暗示确认将从2月1日起对墨西哥和商品征收25%的关税、对中国商品征收10%的关税。以上两个关税打算确认的节点，美元走强，鞭策铜、油等商品走弱和非美货泉（除日元外）走弱，墨西哥比索一周内跌幅达1。9%；而本轮关税打算未提及的相关经济体，如印度等股市受扰动较小。石油等商品全面关税动静令油价短线回升。此外，特朗普近期还颁布发表打算对向美国进口的钢铁、铝、铜、计较机芯片、半导体和药品等商品征收全面关税；对石油和天然气的关税或正在2月18日落地。动静释出后，原油价钱止跌回升。本地时间2月1日，特朗普对和墨西哥进口商品加征25%的关税（能源商品为10%）、对中国进口商品加征10%的关税。目前白宫已披露对商品的细致行政令，征引《国际告急经济法》（IEEPA）、《国度告急形态法》（NEA）、1974 年商业法第 604 节、《美国》第 3 编第 301 节等加征关税，税率合用于美东时间 2025 年 2 月 4 日凌晨 12：01 am或之后进入的货色。潜正在影响：黄金上涨，纽约金对伦敦金的溢价加大。一方面，特朗普关税下，避险情感推升黄金价钱；另一方面，纽约黄金期货持续价和伦敦现货黄金价钱差距拉大，或也部门反映了市场对特朗普关税征收范畴超预期扩大的担心。这种价差推升了跨境套利机遇，进一步鞭策黄金价钱上涨。AI叙事生变，美股科技股受挫。中国人工智能Deepseek R1模子扰动美股AI叙事，英伟达等高估值科技股受挫，拖累纳指和大盘股表示：春节期间，美股三大股指中仅道指上涨，标普500指数下跌，纳指领跌全球股市。后几日虽然美股有所回暖，苹果、英特尔等公司业绩亮眼，但正在特朗普关税打算和PCE通缩超预期的冲击之下，美股周内全体仍表示欠安。分行业来看，春节假期一周中，美股通信行业（含谷歌、META）领涨，消息手艺行业（含苹果、英伟达、微软、台积电）领跌。日央行加息预期升温，日元走强、日股下跌。1月24日，日央行如期将短期利率方针上调25个基点，同时上调通缩预测，行长植田和男正在旧事发布会上表达进一步加息的可能性。年内加息预期升温令日元走强、日股下跌。分歧于2024年8月，套息买卖平仓激发日股暴跌及全球震动的风险暂无限。我们正在海外年报《预期取预期之外》中提醒，关心日央行加息激发套息买卖平仓带来的市场波动，但因而激发市场暴跌的风险或无限。一是，比拟于激发股市巨震的客岁8月比拟，本轮日元空头仓位不高；二是，从当前经济数据来看，美国阑珊风险无限，居平易近消费和就业市场连结韧性（小我消费收入高于预期、最新赋闲金申领人数低于预期）。向后看，日元走势及对全球市场的外溢影响需继续察看日本“春斗”工资构和成果（约3月）、美国经济韧性、日元套息买卖仓位变化。文中演讲根据兴业证券经济取金融研究院已公开辟布研究演讲，具体演讲内容及相关风险提醒等详见完整版演讲。